年前的“钱荒”犹在眼前：资金短缺，利率暴涨，市场动荡。时至年关，市场再次感受到了钱紧的日子。

刚刚过去的一周，各期限品种资金价格继续上涨;其中，标杆性品种的7天回购利率领涨，12月18日的7天回购加权平均利率飙涨至6.30%的逾半年新高。

“钱荒”真的又来了?或只是表象?现在的问题是，当期货币供给端表现平稳，而需求端却持续旺盛。根本原因是机构投资者的融资需求过大，也就是资金杠杆比率过高，杠杆降低难度较大。

说钱都流到股市了，肯定夸张但并不过分。今年年中时，A股还是全球“最熊”的市场，接下来的半年内，却翻身成了最大的牛市，连每天万亿的成交量都成了新常态。截至上周五，上证指数今年来累计涨幅达到46.91%，居世界第一，这也是近5年来涨幅最高的一年。

“央行降息、沪港通、国企改革、资本市场创新，这些都是本轮股市暴涨的原因。”知名经济学家宋清辉称。而11月份降息放出的钱更多地进入了股市，甚至是激进加杠杆式地涌入，而非流向了一直以来“嗷嗷待哺”的实体经济，却让央行增加了顾虑。资产价格飙升会不会让央行暂缓降准，会不会放缓货币放松步伐，成了市场新的担忧。

中央经济工作会议的表述是：“全面刺激政策的边际效果明显递减。”那么，央行还会前脚降息后脚就降准吗?“现在降准，央行引导和稳定资本市场预期的效果必然大打折扣。”接受《华夏时报》记者采访的业内人士坦言。

年关钱紧

货币市场利率声声上涨再次导演了一场年末资金的迷局。

数据显示，12月17日银行间市场资金价格全线上涨，涨幅最大的为2周期限，上涨52.10个基点，达4.939%;同时，面对隔日即将开始的IPO申购，交易所各期限回购利率全线上涨，上交所[微博]7天回购利率收盘高达7.25%，高出银行间7天回购利率逾300个基点。

12月18日早盘时，上交所1天回购利率最高飙升至24%，涨幅一度超过2200%。随后的19日，央行并未如市场预期所料而重启逆回购操作，但在当天下午4点左右，交易系统通知，当日银行间市场交易时间从下午4点半延长至5点，这是第二次打破交易时间惯例，第一次还是在去年6月“钱荒”时。

随后不久，央行在官方微博证实19日确认已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。央行给出的解释是，历年，年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大。近期，已据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入流动性。

央行方面同时表示，如必要，将根据财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持。未来，将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性。

事实上，当期货币供给端表现一直平稳，那么，钱去哪儿了?时间点的重合是，A股市场正上演“风吹大象”。就在央行11月22日降息3天之后，A股创下了3年内新高。

现在，股市越来越像2013年的“非标资产”，不断消耗着为数不多的基础货币和超储。“原因在于，券商将已有的融资融券资产向银行抵押融资，银行也积极地将沉积的流动性和理财资金投入股市。”民生证券研究院副院长管清友[微博]称。

这个时候，央行不好办了。再加上人民币汇率走低，也让央行并不敢轻易出台公开性、大幅度的放水工具，如降准。“实际上，央行感受到汇率端的压力是货币政策力度低于预期更为重要的原因。”管清友说，尽管央行努力控制人民币中间价，但12月23日人民币对美元即期汇率跌破6.21再次刷新了近6个月收盘新低。

“与2014年年初的操作类似，人民币贬值将有效提升出口，为中国经济下行托底，预计人民币将在2015年年初贬值至6.30左右。”国泰君安分析表示，短期来看，人民币贬值预期加强将导致原本资金流出的趋势继续加强，这也使央行降准的压力显著增大。