央行博弈

可以说，不想过快再次传递宽松信号，以及不想加剧人民币汇率波动，是制约央行货币全面宽松步伐的主要因素。

此时的央行也在博弈。一方面，为了降低实体经济融资难问题，有必要维持银行间市场流动性的充沛;另一方面，今年三季度以来金融资产价格大幅上扬，尤其是股市大幅上涨推升了资产价格泡沫化的风险，从这个角度来看，需要防止银行间市场流动性泛滥的状况。

而进入四季度以来，资金紧张的矛盾明显加剧。中国物流与采购联合会指出，11月PMI为50.3%，比上月回落0.5个百分点，但继续高于临界点;同时在调查的企业中，反映资金紧张的企业数量占总数的48.8%，升幅明显扩大。

记者采访发现，为了控制资金风险，一些中小企业主动放弃利润薄、回款慢的订单，在一定程度上导致新订单指数回落。现金流不畅，对目前企业采购、生产等经营活动产生影响。因此，采取措施缓解企业资金紧张矛盾迫在眉睫。

“企业融资成本居高不下，这是今年以来工商企业经常抱怨的一个话题，同时也是对金融体制改革提出的一个重大命题。”社科院经济所所长裴长洪坦言。

对此，央行的操作手段是：放松措施包括面向部分农村金融机构的定向降准;以再融资方式进行的定向流动性注入和常设借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等新工具以及近期降低公开市场操作利率。

央行在《三季度货币政策执行报告》中首次披露MLF操作细节，今年9 月和10 月，央行通过MLF向银行体系投放总计7695亿基础货币。“央行的考虑是在提供流动性的同时发挥中期政策利率作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济发展。”一位接近央行人士向本报记者坦言。

但即便如此，贷款利率仍在上升。央行数据显示，三季度金融机构贷款利率6.97%，比二季度的6.96%略升;另外，三季度贷款利率上浮比例从69.11%上升至71.26%，“这就说明企业融资条件非但没有改善，反而在恶化。”上述接近央行的人士称。

“进入四季度以来，随着资金压力逐渐加大，逆回购和调整存款准备金率的概率越来越大。”海通证券分析师陈瑞明对记者表示。然而，就在12月18日央行通过SLO向数家银行提供短期资金之后，传言央行又对部分到期的MLF进行续作。

“面对已非常饥渴和脆弱的资金面，央行适时释放巨量流动性并不令人意外。”上述接近央行人士坦言，央行旨在平滑年末短期资金面，对接财政存款投放;同时MLF的部分续作，则体现了央行根据前期信贷投放决定后续资金支持的良苦用心。

中金报告中的表述是：“在‘不宜大幅扩张总量’的总基调下，央行货币政策正从数量型为主向价格型为主转变;而过去被定性为‘非常规的政策工具’，将逐步演变为常规工具，首次采用新工具MLF即是新的尝试。”