高杠杆率制约政策空间
不仅国际环境已经发生巨变，国内经济运行环境也与2008年有较大不同。国内经济环境最重要的变化是经济杠杆率大幅度上升，金融风险增加，制约了货币政策的空间。
从国家资产负债表分析，2008年以来我国企业负债率急剧上升，经济总杠杆率(杠杆率=债务总量/GDP)大幅增加。我国经济总杠杆率在2008年以后经过了两次快速上升：第一次是2009年前后，我国政府为应对全球金融危机，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，对应的是信贷与货币的快速扩张，总体杠杆率在一年左右的时间里从1.27上升到1.7；第二次是2012年第三季度至2013年底，杠杆率从1.7上升到2以上。经过两次杠杆率快速上升，过去五年我国总体杠杆水平提高了70多个百分点。从国际经验看，一个经济体在五年时间里杠杆率上升30个百分点，就意味着爆发金融危机概率大大上升。此经验对我国金融风险有重要的警示意义。
资产负债表的快速扩张必然反映在金融体系上，整体杠杆率的快速增加对应着金融体系的快速膨胀。2009年至2013年间，银行资产增加了一倍多，以信托为代表的各种“影子银行”快速膨胀，信托资产总量从3000亿元迅速增加到10万亿元。据统计，各类“影子银行”的资产总量已经超过30万亿元。最值得关注的是这些资产的质量。当前我国的资本收益率只有3%左右，而这些影子银行的融资成本在10%左右，有些甚至超过20%，是典型的“庞氏骗局”。2014年初，一些到期的信托和债券出现违约，市场风险偏好明显降低，投资开始成为惊弓之鸟，影子银行扩张将难以为继。
可见，通过扩张货币方式刺激经济及房地产市场的空间已经很小，如果再次强行刺激，会使经济杠杆水平进一步上升，金融风险大大增加。
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