继“绿地重组金丰”、“农工商地产借壳海博”之后，上海国资改革近日又出“大片”。

6月28日，房地产上市公司中华企业(600675，SH)发布公告，拟定向增发60亿元，开发公司旗下的重点项目——徐汇小闸镇项目。据公司有关人士介绍，中华企业在过去16年间从未增资扩股，使公司在和同类房企竞争时存在巨大差距，而在净资产规模实现扩增之后，中华企业有机会迅速扩大规模，在行业内发起“百米冲刺”。

对上海国资改革而言，中华企业的定向增发有另一重意义。中华企业内部人士在谈及“国九条”时称，房地产作为一个大周期行业，投资回收周期将影响投资主体的资本回报率，如果能够借助资本市场，将已经增值的国资迅速变现，进而加速资金流动的效率，显然有利于国有资本的保值增值。

不过，亿翰智库上市公司房地产研究中心副主任张化东认为，上述做法对于提升上市公司的资产价值的作用并不如一次性的资产注入，中华企业未来仍有必要将更多的优质资产注入到上市公司。

资本规模制约房企发展

根据中华企业6月28日公布的非公开发行预案，公司拟通过非公开发行股票拟募集资金总额不超过60亿元，其中地产集团拟以其持有的标的资产参与认购公司本次非公开发行的股票，其余部分由其他特定对象以现金进行认购。标的资产的初步评估值约为21亿元(最终作价以具有证券业务资格的资产评估机构出具的并经国有资产监督管理部门确认的评估值为基础，经公司和地产集团协商后确定)，预计本次非公开发行可募集的现金不超过39亿元(含发行费用)，用于上海徐汇区小闸镇项目以及补充流动资金(最终募集现金的规模将根据标的资产的最终作价相应调整)。

中华企业董事长朱胜杰向《每日经济新闻》记者介绍，这是公司16年来首次进行股权募资，通过资本规模的扩大，中华企业有望缩小与行业竞争对手之间的差距。事实上，从上市至2007年，万科通过增发、配股、可转债等方式，在资本市场融资超过180亿元，金地、保利等房企也通过资本市场的再融资，为扩大企业规模垫定了基础。过去，中华企业一直未能通过资本市场增发再融资，一定程度上影响了企业的规模增长。

规模的问题制约了中华企业获取相对低成本资金的能力。此前，绿城中国董事长曾介绍说，行业排名靠后的房地产企业很少能获得银行的开发贷款，大部分企业只能通过信托、私募等募资，大大削减了企业的盈利能力。

《证券时报》去年初曾报道，中华企业2012年年报数据显示，在中华企业1年以内到期的其他非流动负债中，包含了8个信托产品，加上其他流动负债以及其他非流动负债项下信托计划余额超过50亿元。今年，虽然中华企业调整了债务结构，但融资成本较高，依然对公司的盈利能力产生不利影响。

2014年一季报显示，中华企业当期的营业收入仅6.76亿元，但财务费用却高达3.19亿元。

而在增资扩股后，中华企业仅现金就将获得39亿元。这显然对降低中华企业的整体资产负债率，提升公司的销售规模有一定的帮助。

未来逐步注入优质资产

在谈及“国九条”时，中华企业的相关高管曾提出提升国有资本有效利用率的一种模式。他认为，类似房地产这样的大周期行业，国有资金从投入到最终获得收益往往要经历很长的周期，如果能够通过上市公司将已经能看到收益的项目通过资本市场提前“兑现”，显然将大大加快国有资本的周转速度，进而提升资本的回报率。

中华企业本次定向增发便具有上述意味。以本次大股东注入的资产——小闸镇项目为例，早在2005年就已被纳入徐汇区的旧城改造计划中，但正式动工却在2010年后。漫长的投资开发周期，显然影响到国有资产的实际收益。通过将资产注入到上市公司，然后完成资本的流通，则符合快速提升国有资产使用效益的目标。

而对上市公司的股东来说，由于此前整个项目都在旧城改造的过程中，项目的投资周期和投资收益都存在巨大的不确定性，投资这样的项目同样会面临巨大的风险。现在小闸镇项目已经开发，投资周期和投资预期收益相对确定，一定程度上降低了上市公司的风险。

但张化东认为，上述逐步注入上市公司资产的做法，对提升上市公司价值帮助不大。要有效提高上市公司股价，还是要效仿绿地重组金丰投资，将资产整体注入上市公司的方式。

然而，中华企业的控股股东——地产集团，除了房地产开发、经营的内容外，经营范围还包括土地储备前期开发，滩涂造地建设管理，市政基础设施建设投资，旧区改造，廉租房、经济适用房、配套商品房投资建设等领域。这些经营范围显然对提升上市公司的业绩并无帮助。

据中华企业公布的公告，截至2013年底，上海地产集团归属于母公司所有者的权益总额约为192.45亿元，但当年度的净利润却只有6.58亿元，净资产回报率远远低于房地产开发行业的同业水平。

此外，中华企业方面表示，作为上海地产集团的唯一上市平台，集团未来将选择房地产开发的优质资产逐步注入。

（来源：每日经济新闻）