风险错配 借新还旧难以为继

“无奈离开主要有两方面的原因。一个是公司的问题。我觉得现在公司做的项目风险太大，到期兑付会出大问题。还有就是行业问题，信托公司的黄金期已经过了，接下来是风险爆发期。”老李说，“可谓笙歌归院落，灯火下楼台。”

老李认为，信托公司的不良资产会逐步暴露。“因为信托公司不能像银行那样短时间内募集大量的资金解决问题，腾挪的空间非常小。”老李直白地解释。

他介绍，原来所在的信托公司今年以来做的项目投资房地产的不多，但其实风险可能比房地产还大。比如替财务状况不好的地方融资，而且动辄十几亿元，规模巨大;还有一些为产能过剩行业的民营企业融资的产品，风险也很高。

从去年年底开始，这家信托公司的一两个项目已经出现融资方拖欠利息的情况。老李离开的时候，一款产品5月份就必须还本付息，但实际上这笔项目资金已经没法收回。为了保兑付，公司只能通过极高的利息募集资金，借新还旧。

“具体哪些项目出问题是一家信托公司的机密，出事前都被遮掩得好好的，但我实在不敢看最终的结果。”老李这样有十几年投资经验的信托经理被吓跑了。

即便是高息募集资金，借新还旧也已经没那么容易了。

用益信托数据显示，1至5月份，房地产集合信托成立规模分别为302.9亿元、101.7亿元、203.6亿元、241.6亿元、118.7亿元。

今年一季度集合信托发行数量1286款，发行规模2104.5亿元，比去年四季度的3483.66亿元缩水694.66亿元，环比下滑39.6%。利得财富认为，目前发行规模的缩水主要是前期部分信托项目爆出兑付问题，使得投资者更加谨慎。

“房地产信托成立规模的逐月减少，很大一部分原因是房地产信托产品越来越难卖。大家对房地产信托的前景越来越悲观，甚至商业银行的管理层也抱着悲观预期。大家信心没有了。这是最可怕的。”某房地产数据提供商的相关负责人告诉中国证券报记者。

该人士介绍，今年一季度，全国房地产销售额同比减少三分之一左右。估计二季度的下降更加明显。随着房产滞销，开发商资金成本不断上升、资金链越绷越紧。最终银行的开发贷款、房地产信托等的风险也将暴露。

利得中国财富管理研究院分析认为，中国以信托公司为代表的影子银行充当了撮合高净值个人客户和一级市场融资之间的中介。那么这种创新的模式又带来什么样的挑战呢? 答案是风险的错配：一级市场天然的高风险性并未被高净值个人认知，特别是浮动收益产品。随着信托产品逐渐到期，前期被过度营销、充满乐观的投资者才会发现这一市场逐渐显露的狰狞面目。

信托公司刚性兑付隐含的行业风险主要来自于三四线城市房地产业、矿业等行业。此外，经济转型背景下，过剩产业中的民营企业同样也是信用风险的高发领域。

优选财富高级理财经理王健认为，看一个信托项目的风险，首先要看交易对手，即借款企业。看这个企业的财务状况、行业前景，借款用途及还款来源。中都百货和宜昌弘健(远投7号融资方)的资产负债率都在较高水平。其中，中都百货的负债率在2012年已超过80%，远高行业60%的警戒线。

另外，中都百货和宜昌弘健分别属于零售行业和管材行业。传统零售业受电子商务冲击，利润率较前几年呈持续下滑的态势，而塑料管材更是属于产能过剩行业。所以结合企业财务状况和行业前景，即可排除风险等级较高的信托项目。尤其是行业前景还可以预判企业未来的现金流。

“对现代化的企业而言，多少资产和多少负债并不是最重要的，关键是能否拥有稳定的现金流。”王健说。

（来源：中国证券报）