方案或涉及对赌
从中国建筑当天披露的预案显示,不同于以往其他几家公司的是,公司采取了累积股息的支付方式,即在之前年度未向优先股股东足额派发股息和孳息的差额部分,累积到下一年度,且不构成违约。而此前,包括浦发银行和农业银行在内另外5家公司都不累积。
在股息分配安排方面,中国建筑也采用了附单次跳息安排的固定股息率:即第1~5个计息年度的票面股息率通过询价方式确定并保持不变,而第6个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,则每股股息率在第1~5个计息年度股息率基础上增加2个百分点,第6个计息年度股息率调整之后保持不变。
“第六年度优先股股息率要提高2个百分点,且第六年公司有优先赎回权,此举有和优先股投资者对赌意味。在利率市场化后,公司押注利息率或将出现下降。”对此,前述华南机构人士分析,“从某种程度来讲,优先股发行条件越好,说明企业资质越差或越缺钱。”
该人士直言,作为解决国企债务问题的一种方法,将来料中字头的大蓝筹都会大量发行优先股。
此前,摩根斯坦利对中国企业杠杆率的统计数据表明,当前,中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业(即发行垃圾债的企业)。
“如果增发的目的是为企业筹集资金还债的话,二级市场上的投资者势必会理性地压低增发价格。而优先股的好处在于,它可以绕过二级市场,通过国企和机构之间的利益交换,筹集到偿债用的钱。”该人士称。
不过,陆玲玲表示,公司在首发优先股满5年起至全部赎回之日拥有优先股赎回权,考虑从第6期起优先股股息率增加2个百分点并保持不变,公司在5年后赎回的概率较大。
此外,由于优先股股东享有股息分配优先权,在完全派完优先股股息前不得向普通股股东分配利息。考虑到公司2011~13年普通股分红率分别为17.8%、20.2%和21.0%,公司每年按期足额支付优先股股息概率也较大。
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