高负债“迷局”
从孙宏斌创立融创开始，“激进”一词就伴随左右，高负债俨然成为了融创的名片之一。无论是2011年中瞠目结舌的104%，还是去年末渐趋理性的69.7%，数字上的高低对孙宏斌来说已没有实际意义。
眼见净负债率好不容易降至70%以下，60亿港元的绿城“豪购”将瞬间把融创拉回悬崖边缘。5月23日，孙宏斌在投资者电话会议上排除了股权融资的可能性，指60亿港元大部分将透过银行贷款;到2014年底前，融创有信心把净负债率控制在90%以下。
评级机构穆迪旋即向投资者发出警告，收购会直接导致融创的息税折旧摊销前利润(EBITDA)/利息支出比从去年末的2.1倍急降至1.8倍，杠杆风险增加。
“融创是过去4年销售增速最快的中国开发商，入股绿城彰显其寻求更大规模扩张的意愿。”穆迪助理副总裁、企业融资分析师梁镇邦忧虑，九龙仓若短期减持绿城，将丧失对融创投资风险的制衡，对融创信贷基本面产生不利影响。
孙宏斌曾经说过：“我从不关心负债率，我只关心现金流。又要发展快，又要低负债，这是不可能的。”
显然，融创账面上高达160亿元的现金流和高周转的项目模式很可能是孙宏斌敢于对赌市场的筹码。今年4月，有券商曾披露融创今年的买地预算仅88亿元，虽经证实只是翻译错误，但融创却显露出少有的谨慎。
实情是这样的：今年至今，融创已支付70亿元土地款，预计到年底前还须支付19.7亿，合计89.7亿元，相比2013年所支付的162.8亿元减少45%。孙宏斌解释说，入股绿城的60亿港元开支早已计入融创2014年的新买地预算，为确保新绿城的整合效应，公司主动在3月放慢了买地步伐。管理层评估，收购价相比绿城账面价值折让16.6%，比直接买地要划算。
花旗为投资者算了笔账，假设收购使融创今年的预算额外增加60亿港元，净负债率仍会低于80%;但入股绿城获得高端住宅品牌及东部多个项目权益，可提升融创美股资产净值13%，预计2014-2016财年增加公司盈利8%、19%和17%。
(21世纪经济报道)
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