一年17亿的巨亏、各地业务纠纷频现、债务风险缠身甚至是高管私生活被不适时地放大，无不压迫着人和商业那颗脆弱的心脏。眼下的人和商业，已拉响警报。

■多事之秋

去年的凄惨表现，让人和商业控股有限公司(以下简称人和商业)吞下了其上市五年来业绩新低的苦果。

近日，人和商业发布公司2013年财报。数据显示，人和商业去年实现营业收入5.47亿元，比前一年下降了20.4%。这样的数字，创下了人和商业上市五年来的历史新低——自2008年在香港上市起，人和商业的业绩就呈现出逐年下滑态势。从2009年的41.6亿元、2010年的11.4亿元、2011年的22.4亿元，到2012年首次跌至10亿元区间内的6.88亿元，再到如今的5.47亿元，五年时间里，人和商业全年营业收入的降幅已经高达86.9%。

比这更为可怕的是，巨额亏损的出现。即便在各地纠纷集中爆发、口碑形象屡受挑战、经营业绩颇为困难的2012年，人和商业还是实现了8.95亿元的盈利。而在去年，人和商业的亏损额已经高达17亿。

人和商业的核心商业模式是兴建人民防空工程，并在和平时期将其用作地下商城，通过出租商铺或转让商铺经营权的方式，获取回报。简言之，就是对地下人防工程进行商业化开发，业内将此称为“防空洞”模式(以下简称“人和模式”)。

高额亏损，让人和商业的“钱景”更显尴尬。4月22日，着名债券评级机构穆迪投资者服务公司(以下简称穆迪)再次下调了人和商业的债务评级，由Caa1下调至Caa3。穆迪称，人和商业有一笔3亿美元(人民币(6.2272, -0.0006, -0.01%)19亿元)的美元债券将于2015年5月到期，而截至2013年12月底，该公司持有现金仅为人民币12.8亿元，即便算上未来12个月内租金收入带来的现金流，仍不足以偿付该笔债券。

事实上，人和商业欠下的经济账并非仅此一笔。过去三年，人和商业通过高息票据募集了近9亿美元资金，除了2015年到期的这笔债券之外，其还有另外2笔将于2016年到期、共计6亿美元的债务。人和商业当时给这两笔债券开出的年利率为13%。

令人和商业挠头的是，眼下似乎并没有太好的办法来消化这些债务负担。人和商业主营业务收入来源于两处：一是经营租赁收入，二是转让经营权收入。由于人和商业开发的“防空洞”模式没有土地使用权，因此商户无法实现产权意义上的转让，转让的只是商铺经营权。

而这种经营权的转让，其实就是向商户一次性收清若干年的租金。这意味着，人和商业若想有持续的转让经营权收入进账，就必须源源不断地开发新项目。但如今的人和商业，显然已经没有了大规模扩张的资金和底气。

这早已露出端倪。人和商业位于天津、辽宁、重庆等地的多个项目近几年都出现了延期或者停滞现象。以天津市场为例，早在2011年，人和商业就拿下了天津西站地区大型地下商业项目，预计投资10亿元人民币，打造10万平方米的地下空间。当时的规划是于2013年建成。而如今，2014年几乎过半，天津项目却还没建设。

“是有计划在天津建的，但是什么时候能建起来还没有消息。”据人和商业内部人士向新金融记者透露，天津项目，目前还只能算是个“计划”。

更致命的是，各地频现的纠纷让既有项目的进账也都出现了风险。近日，人和商业在成都的“地一大道”项目出现纠纷。共计256家商户向“地一大道”开发运营商提出退还租金要求。据了解，此次要求退款的店铺达450余家，商铺面积约7500平方米，按人和商业与商户们的合同约定进行计算，涉及金额或达7亿元。

这并不是孤例。自2012年起，人和商业在武汉、鞍山、大庆、邯郸、莆田等地的项目都出现了与商户的矛盾：有商户不满意人和商业的霸王条款，也有商户抱怨收取订金后开业时间延后，承诺的宣传推广也没兑现，项目管理不规范等。

“这些都直接地影响了人和商业的口碑和后期的收入。”凌雁管理咨询首席咨询师林岳向新金融记者表示，这些影响是在全国各地的项目中普遍存在的，也在人和商业引以为豪的“地一大道”项目中激化了，这对人和后续的资金运作以及宣传推广都有极大的影响，“这是‘警钟’，搞不好还可能成为‘丧钟’。”