多管齐下调整资产负债结构

一名接近监管部门的人士表示，我国投资收益长期为负具有结构性和历史阶段性，与我国对外金融资产在央行、负债在民间部门的主体分布有关，同时跟我国经济的发展阶段和经济政策直接相关，即使不是积重难返，但也非一朝一夕即可逆转。

从我国资产负债结构分析，中国对外资产过多地集中于储备资产，投资收益率远低于中国对外直接投资收益率;而负债端则主要是FDI负债，如果不考虑巨额的外汇储备资产，中国私人部门呈现对外净负债，且主要是FDI净负债。

截至2013年底我国对外净资产为1.97万亿美元，其中外汇储备资产接近3.9万亿美元，如果剔除外汇储备资产，中国对外净负债1.91万亿美元，这部分主要体现为私人部门的对外负债。

中国社科院基于对国家资产负债表的研究曾建议，要改善目前的资产负债表结构，需要推进藏汇于民，降低外汇资产在官方的集中度，同时推进中国企业尤其是民营企业的对外直接投资，进而降低过高的FDI净负债比重。

中国国民经济研究所所长樊纲教授日前也在一次公开演讲中表示，中国外储主要增长部分是资本金融账户，而非经常账户，如果能让更多资本“流”出去，中国的外储未必增长那么多。

根据管涛日前的介绍，2010年至2013年，经常项目顺差与资本金融项目对外汇储备的贡献率从之前的七三开转变为四六开，而2014年一季度两者对外储的贡献率更是转变为一九开。

“相比于通过吸引外资支持国内经济建设，中国应该更大程度地开放国内资本市场，通过债券市场吸引融资，债券市场的融资成本要低于股权融资，这是市场规律。”一名欧洲在华外资行债券承销人士对《第一财经日报》表示。

上述人士补充道：“这需要资本项目的进一步开放，但从监管机构最近的一些举动来看，债券市场正在逐渐对海外投资者开放，只是当前份额还非常低，不足以影响到资产负债结构，更直接的方式是推动更多的中国企业在海外进行投资，但鉴于中国企业海外投资经验不足，而且产业层次低，目前中国企业在海外的投资收益与发达国家相比还有很大差距。”

除了鼓励企业走出去，沪港通的实行也正在推动个人投资者进行跨境投资。

为了逐渐实现分散外汇资产过度集中于官方储备，强制结售汇制度也正在逐渐放松，外汇管理局自2009年开始允许企业保持适度外汇余额以及允许境外利润留存用于直接海外投资。

另外值得注意的是，目前正在出现的一个新常态是跨境资金流动和人民币汇率的双向波动，这对于中国资产负债表的改善在长期内也将起到调整作用，随着中国经常项目逐渐实现平衡，同时套利资金和套汇资金减少，中国将逐渐告别外汇储备快速积累的时代。

有学者认为，转变对外汇储备的管理方式最为紧迫的事情是尽快削减外汇储备余额，进而降低外汇管理机构被动管理外汇以及官方外汇管理逻辑在资产安全与收益平衡的被动局面。

而早在年初，人民银行副行长、外汇管理局易纲就表示，庞大的外汇储备已经超过了合适的额度，继续增加已经不合算，边际成本已经大于边际收益。