【业绩展望】

综合上述四大价值发现，我们给予金地集团“买入”评级，理由如下：

一、2013下半年销售业绩大增。2013年10月销售额已经突破去年全年水平；11月，公司实现签约面积37.7万平方米，签约金额42.8亿元；12月，公司在各地迎来了推货的高峰期，预计2013全年销售业绩首度突破400亿元，较2013年有25-30%的增长，有望重回一线房企阵容。

二、推盘积极，开工提速，拿地进取。研究标准化模式，压缩工期，周转速度提升。今年的拿地力度和加大的开工量为2014年业绩飞跃提供保障，有充足的资源可供开发。产品结构继续调整，刚需项目比例上升，更符合市场需求，有利项目去化。

三、毛利处于较低水平，高地价低毛利产品进入结转高峰，结算毛利率26%，较去年同期下了6.8 个百分点，随着该类产品减少，明年毛利率将有望明显回升，今年又开始使用公允计量模式。

四、生命人寿和安邦保险增持为财务投资，不对金地的管理、发展方向和业绩构成影响，但加强了市场对公司的信心。公司股权结构较为分散，有利中小股东权益，市场干预更有效, 流通股东的话语权相对较高。

五、前几年高地价土储已基本消化，遗留管理问题逐步改善，但为执行力和未来发展带来不确定性。

【启示录】

周期和宿命

市场火爆的时候拿地，高地价抢下的地块入市后遇到政策带来的寒流，定位困难，销售乏力；而市场冷清时，尽管地价较低，但缺乏拿地信心、资金不足等又无力补仓。

这几乎是最不幸的房企写照。事实上，过去曾经叱咤风云，而今泯然众人矣的很多房企，都是因此倒下。曾经的理科状元金地，也在这一问题上吃尽苦头，到现在还没有缓过劲来。

也正因如此，越来越多的房企注意到逆周期拿地的重要性。在市场低迷、地价不高的时候积极拿地，市场好转、地价回升的时候加速消化，这样的策略，同样成就了一些快速成长的企业，如旭辉和阳光城。

吃准政策周期、不断调整公司产品和拿地策略，成为房企目前的必修课。

吃一堑长一智，事实上金地也在这方面做了积极调整。

2013年,公司产品结构顺利转型为首置首改主导；1-11月新推货中约70%是首置首改产品，今年新推盘的平均开盘认购率达60%。截至目前，公司可售资源为300万平方米，货值约为450亿元，约35%是首置首改产品。预计未来三个月新推盘约42万平方米，货值70亿。其中小于144平米的首置首改产品比例约为65%。

在两次教训后，金地终于学聪明了，控制拿地成本，产品定位刚需。不过，金地也错过了扩张的黄金时机。眼前的万科越来越远，背后的成长型房企来势汹汹，金地还能跑多快？或许，他们需要付出更多的努力。