只要国内房地产市场仍然处于顺周期的价格上涨中，那么地方债风险可能可控;如果国内房地产市场出现逆周期，那么风险才会真正暴露出来。真等到那一刻，我们才能看清风险多大。

地方债风险凸显

在当前的经济体制下，地方政府利用对国有土地的绝对垄断来“经营城市”，同时为地方政府创造GDP业绩，经济增长的主要工具就是土地财政，就是如何用土地抵押成为地方政府主要融资工具来发展当前经济。因此，在地方官员看来，要让当地的经济发展，就得通过过度举债的方式或过度信用扩张的方式来进行。谁举债谁就能够发展，谁举债多谁就发展快。这已经成为前十年东部不少地方政府经济发展妙着，现在也成中西部不少经济发展灵丹妙药。即 “举债才能发展”。

在地方政府看来，通过过度举债，不仅可解决当前城市基础建设的融资问题，让城市基础设施得以快速改善，从而改善了城市的营商环境，而且也让城市土地的价格及整个城市价格上升，从而形成整个城市经济发展的良性循环。这就是为何地方政府融资平台越来越发达，地方政府的债务越来越重的原因所在。

不过，过度举债不仅造成了各地方政府过度投资冲动，也让地方政府的债务问题如雪球般越滾越大，这已经引起了中央政府足够重视。早在今年4月17日李克强总理主持召开国务院常务会议研究经济工作时，其中一个重点就是“有效防范地方政府性债务”。

因此，最近国家审计署的报告显示地方政府借贷飙升，中国政府正面临为地方政府债务提供救助的风险。中国审计署报告显示，继2011年普查公布全国地方政府性债务后，2012年11月至2013年2月又对36个地方政府本级2011年以来政府性债务情况进行了抽查。结果是36个地方政府债务余额38475.81亿元，两年来增长了12.94%。

也就是说，地方政府融资平台的债务风险经过两年来整顿与调整，不仅没有减少，反之还在增加。审计署同时警告在地方政策性债务管理中存在偿债压力大、借新还旧率高、变相融资突出等问题。因此，国内地方政府的债务风险又提到重要的议事日程。

当前不少地方政府只看到中国经济增长处于顺周期，房价只涨不跌，仍崇尚举债发展观念。他们以为，当地经济只要发展够快，举债风险也会随之化解，这仍是不少地方官员的经验之谈。至于中国经济未来发展趋势如何，房地产市场泡沫是否会破灭，他们一概视而不见，这才是当前国内地方融资平台最大风险。

变相融资须警惕

那么，地方政府融资平台的债务风险到底有多高?从这次抽查情况来看，债务风险可能会很高。因为，一是从这些抽查的城市来看，基本上是省会城市及经济较为发达的城市。在这些城市，由于经济较为发达，房地产发展与繁荣的程度比其他城市都要好。而房地产市场繁荣不仅使得该地土地市场比其他城市土地市场繁荣，土地价格也会更高。因此，对于这些城市来说，如果不是地方政府项目决策上完全不科学及管理上不完善，那么这些城市的债务负担或风险会小于没有审计的城市。

比如，一般来说，东部沿海城市的债务负担都小于内陆中西部的不发达城市的债务风险。也就是说，目前所抽查城市的地方政府融资平台的风险都这样高，那些没有抽查到的城市特别是三四线县级城市，这些地方政府的债务风险一定会更高。

二是从这次审计的情况来看，地方政府不仅借新债还旧债的情况严重，而且变相融资问题十分突出。对此，审计部门可能会审计到，也有可能审计不到。比如，审计查出的地方政府变相举债融资资金，合计2180.87亿元，占这些地区两年新举借债务总额的15.82%。

变相举债融资的手段十分“多元化”，不仅包括信托贷款、融资租赁、售后回租，还发行理财产品、BT(建设-移交)、垫资施工，甚至违规集资等。因为，这里地方政府不仅可以与银行合谋让其债务风险不暴露，也会因为变相举债工具的多元化而让更多的债务风险隐蔽起来。更何况，地方政府早就做好应对中央政府来审计的准备。估计审计的结果只能看到部分的或表面的问题，地方政府融资平台背后的债务风险可能会更高。

风险何时爆发要看房价

三是当前地方政府融资平台的债务风险之所以没有暴露出来，或像有些人所说的是可控的，最为关键的因素是当前中国住房市场的价格根本就没有出现周期性调整。近十几年来国内房价一直处上升周期中。如果房价上涨，不仅市场对土地需求会增加，而且土地价格上涨的预期会强化，从而使得地方政府把土地价格会不断地推高。而土地价格上涨，不仅可增加地方政府可偿还债务的能力，也会强化地方政府以土地为抵押品的价值上升。

在这种情况下，就如银行把个人住房按揭贷款看成优质资产一样，地方政府的债务风险同样会看在可控的范围内，其风险根本就不会暴露出来。

但是，如果房地产市场价格出现逆转，不仅会导致市场对土地需求快速减少、土地价格下跌，而且也会导致土地作为抵押品的价值全面快速下跌。在这种情况下，地方政府融资平台的债务风险就可能全面爆发出来了。这就为何各地方政府正在极力推高房价而不想让本地房价下跌的重要原因所在。

换言之，当前地方政府的融资平台债务风险没有暴露出来，主要基于两个假定前提。一是已持续涨了十年(有些地方房价近十年上涨了十倍以上)的房价还得持续上涨。只要房价继续上涨，国内房地产暴利能够持续，不仅高成本高杠杆率期限严重错配的资金会源源不断地再流入房地产市场，而且已经流入的地方政府融资平台的融资风险也就不会暴露出来(因为无论是住房抵押物还是土地抵押物的价格还会处于高位)。

实际上，早几年过度扩张的信用已经把中国房地产泡沫吹得够大并积累了金融风险，或早就形成了系统性风险。只不过，不知道中国金融体系市场及房地产市场的系统性风险是通过什么样方式引发。

二是以为欧美国家量化宽松的货币政策在短期内不会改变，从而低成本的融资环境不会变化，住房投资炒作者还会继续进入市场。从最近国内外市场发生的情况来看，不仅美国量化宽松的货币政策很快就会退出，而且全球量化宽松的货币政策也会在一定时间内转向。从最近国际热钱正在从新兴市场流出就是一个最好的例证。如果国际热钱流出，受到冲击最大的就是国内房地产高房价。这个巨大的房地产泡沫就可能被刺破。如果泡沫破灭，房价下行，那么国内金融体系的许多风险都会暴露出来。

然而，上述的两个假定条件不改变是不可能的。当前处于政府政策空窗期，国内房产商又借助于“城镇化”的概念炒作，房价上涨预期暂时难以改变。但是，只要建立起民生经济、打造有质量的城镇化，政府就得让当前房价向下调整，否则许多政策可能出现空转。此外，美国新任美联储主事人上任后，美国货币政策不确定性增加，欧美国家量化宽松货币政策退出不会太长时间，可能会比市场预期的要快。(长江商报)