和上市公司相比，中小企业更加举步维艰。通过我们对大型和小型企业的总债务和EBITDA增长的比较，发现大部分的债务增长主要来自大公司，大公司对小公司呈现“挤出”效应。根据高盛集团的统计，按照公司的总资产规模，以20%为区间度，将所有公司分为五份。我们发现，最大型公司的总债务增长幅度最大，从2008年1月到2012年6月债务总额增加了319%，而实际上最小型的五分之一公司的总债务水平较上期下降9%。同时，大型公司的EBITDA增长得最慢，增幅较上期只有179%，低于其他规模型的公司（最小型公司的EBITDA增长达到300%）。

在可预见的未来，中国企业债的危险继续积聚，债券到期规模在2013年处于高位，债务集中在未来三年迎来到期高峰，相对于还本，付息的压力更大。由于通过收入的增长来对冲负债增长的模式不可持续，企业为了维系高杠杆（不发生违约），对外部资金的拆借需求反而会上升。以3~5年的贷款周期来看，2013~2015年将是企业债务到期的高峰期。此外，四大行在2011年初开始，短期（一年内到期的）贷款比例开始大幅上升。持续高企的债务到期滚动的需求，意味着企业的融资性需求在2013年仍将处于高企水平。

未来的宏观形势对企业债务更加不利。按照我们的判断，未来1~3年中国经济将继续探大底，经济增长将继续失速，GDP的增速甚至可能出现季度负值。那样，资金流紧张的中小企业、中上游产能过剩制造业（钢铁、建筑机械、铝、煤炭、太阳能和造船等）和房地产业面临严重的信用风险挑战。高企的债务也将拖累企业的投资，其坏账风险可能传染至金融部门，导致严重的金融风险。

对于一个国家经济体来说，企业，特别是制造业是财富创造的主要来源，就像一棵大树一样，它是这棵树的树根。如果企业陷入了沉重的债务危机，丧失了盈利能力，则如同这树根的根系慢慢无法吸收水和养分。那么，树枝和树叶政府财政收入和银行盈利随后必然会枯萎和凋零。

因此，中国经济调整的当务之急是降低企业运营成本，可以采取减税、人民币贬值等举措，其中最核心的是大幅降低政府成本，大幅减税，即行政体制改革必须取得明显成效。否则，中国企业元气会一步步被各种食利者掏空吃光，最后无可避免地陷入全面债务危机。而地方债务危机和影子银行危机也将接踵而至。

中国企业，特别是民营中小企业的生存能力才是真正的国本，我们必须高度重视。（第一财经日报 作者为本报特约主笔、中华元智库创办人，杨洋对此文亦有贡献）