面对与王府井的牵手，虽然春天百货百货内部人士依旧抱着乐观的态度，一直强调是“重组”，但是正如业内人士分析的那样，这个百货王国正在走下坡路，也许此时放手对于陈氏家族来说或许是个明智的选择。

出身复杂

春天百货，这个由陈启泰和陈汉杰共同控股的高端百货集团，在过去的14年里，挟裹着阿玛尼、巴宝莉、卡地亚、Hugo Boss等众多国际高端品牌，在中国的二三线城市如太原、长春、贵阳等地生根发芽。2007年，春天百货收购赛特集团，将北京赛特购物中心收入囊中，并于2009年12月在香港上市。

但是，春天百货旗下的“巴黎春天百货”品牌，却并不是陈氏家族百货店的专属烙印。

记者了解到，上海的巴黎春天百货属于香港大亨郑裕彤的新世界百货经营，中国大陆其他地区的巴黎春天百货所有权和品牌使用权则归陈氏家族所有。而陈氏家族与春天百货的渊源始于1998年，彼时，陈氏家族控股的宝姿国际集团与法国春天百货集团（Pinault Printemps Redoute，简称PPR）、上海巴黎春天百货合资成立巴黎春天百货（中国）有限公司（Printemps China Department Store，简称PCDS）。

2006年6月，PPR将巴黎春天百货业务剥离，卖给德意志银行投资基金(RREEF)和意大利的Borletti集团。Borletti集团和RREEF公司承诺“收购以后将对其进行重点投资，在社会地位、经济运营和财政金融各方面都给予坚实的保障，使之成为欧洲百货公司的领头羊之一”。

至于陈氏家族为何在PPR将巴黎春天百货业务出售后仍能“雀屏中选”不得而知，但是像Borletti集团那样，陈氏家族多年来依旧保持着巴黎春天百货的高端定位。

尽管一系列变动后，春天百货从一家外国百货变成了实实在在的本土百货，但却有着本土百货不具有的优势，其中一线品牌与自持物业是两大亮点。

首先，春天百货与PPR——这个世界第三大奢侈品公司多年的合作，使其与世界知名品牌建立的良好的关系。另一方面，除了母公司的宝姿系列品牌以外，陈氏家族还拥有一个品牌代理公司，代理了一些国际名品，如阿玛尼、范思哲、MaxMara等。

记者了解到，春天百货与1600多个国际国内中高端品牌有着直接或间接联系，这就形成了巨大的协同效应，春天百货在进行全国性异地扩张时基本不会遭遇品牌招商难题，这无疑使得春天百货的供应链条更加牢固。

在物业方面，陈启泰通过不断加强自持物业，摆脱了租赁合同的控制与租金上涨的威胁，将主动权牢牢地握在手中。长江证券分析师童兰告诉记者：“春天百货有21家店，合计营业面积超过50万平方米，自有物业占比接近50%。”

败绩渐显

立足高端的春天百货，虽然在品牌和物业上没有后顾之忧，但在国内却没能持续谱写高端百货的神话。

事实上，春天百货的业绩下滑早在几年前就已经开始看到端倪。

数据显示，春天百货2011年总收入为48.1亿元，同比增长14.6%，但纯利跌8.2%至3.1亿元。而2011年底并入春天百货数据的赛特奥莱销售额约为9.5亿元，约占了总收入的1/5。

如果扣除赛特奥莱的收入，春天百货2011年的业绩并没有那么喜人。2012年上半年报称，公司净利狂跌52.4%至0.9亿元。2013年1月14日，春天百货再度发布盈利预警公告称，2012年净利润同比有显著跌幅。

对此，公告给出的解释是，新开百货店导致折旧及摊销费用和经营开支的上升、员工福利开支的上升等，然而记者发现，春天百货仅在2011年新开了3家门店，2012年上半年甚至没有开新店。更加雪上加霜的是，春天百货在去年9月还关闭了南宁店。

业内专家也表示，春天百货虽然定位高端，但是其店铺网络却散落在太原、长春、贵阳这样的二三线城市，城市消费能力有限。

此外，二三线城市往往有着非常强大的本土百货巨头，而新开百货店的培育期至少3~5年，奢侈品市场培育时间会更久。

在宏观零售形式低迷，消费者购买力下降的情况下，巴黎春天百货主打的高端百货业态则自然成为受冲击最大的领域之一，南宁店的关闭就说明了这一点。另外，自持物业也加重了春天百货的资金压力。

就在春天百货遭遇利润下降的危机时，它早已成为了别人眼中的“肥肉”。

从2012年10月到12月，金鹰商贸董事长王恒在二级市场对春天百货四次增持之后，持股比例从4%增至8.02%，一跃成为第二大股东。这不免让人想到2004年王恒前后9次二级市场举牌入驻南京新百百货，最终将南京新百收入麾下。

但这一次，王恒没能圆梦，被王府井半路截胡。2013年2月1日，王府井百货发布公告，将收购春天百货39.53%的股权。如果收购成功，王府井将成为春天百货的第一大股东。

卖得正是时候

虽然春天百货内部人士说“重组是为了更好地发展”，但显然败绩渐显的春天百货此时与王府井联手，在许多业内人士看来，春天百货“卖得正是时候”。

根据王府井发布的公告，王府井国际以每股1.2港元的价格收购春天百货39.53%的股权，收购价较春天百货停牌前的股价溢价10%，收购金额高达19.97亿港元。

而根据中国春天百货2011年归属上市公司股东净利润3.13亿港元测算，对应的市盈率在16倍左右，由于其2012年业绩同比大幅下滑，据此计算的动态市盈率略高。

对此，长城证券认为，略高的估值使得王府井国际获得春天百货控股权的溢价。

另据接近王府井的相关人士透露，此次收购是春天百货主动向王府井抛出了橄榄枝，相比实力更强大的金鹰，春天百货似乎更钟情于稳健发展的王府井。

“慢工出细活”让王府井业绩一直不错。王府井目前拥有门店29家，遍布全国21个主要城市。2011年，王府井实现净利润6.21亿元，同比增长41.74%，2012年上半年净利润为3.81亿，比上年同期增长20.56%。

当然，这笔买卖王府井也不吃亏。民生证券分析师田慧蓝认为，春天百货与王府井的差别定位使得两者冲突小，在北京市场上，高端百货新光天地一枝独秀，燕莎也表现不俗，中端的王府井想要扩张，走向高端势在必行。定位高端的春天恰恰能够为王府井补足这块短板。

田慧蓝还告诉记者，春天百货与王府井还可以在贵阳、厦门、青岛、沈阳等地互补。

具体来讲，王府井对于南方市场的开拓并没有北方那么顺利，王府井早在17年前就进驻广州，但一直无法成为当地龙头。

另一方面，作为春天百货的布局重点市场厦门和贵阳，王府井百货还未进驻。因此，光大证券就认为通过收购，未来王府井集团将实现快速布点全国。

同时，春天百货大量的自有物业也将加重王府井的物业自持率，增强王府井的抗风险性。

值得注意的是，王府井国际财务总监陶然表示，由于春天百货是港股上市公司，涉及到境外并购，目前正在等待相关部门的审批，以后还有很长的路在走。

另一方面，由于此次收购已经触发港交所要约收购的下限，如果收购成功，王府井国际可能还面临着收购春天百货其他股权的义务。至于最终王府井国际将持股多少，陶然说还要看市场的意愿。