转板后估值上升,是各大行的整体看法。花旗地产分析师蔡金强(Oscar Choi)表示,万科B转H后估值可有“结构性的改善”,即之前融资渠道有限和资金成本较高的障碍料可扫除。港股上市同业中,和万科规模相当的,只有中海外和华润置地,二者都是恒生指数成分股。
花旗的估值模型显示,万科现价较NAV有33%的折让,中海外只有4%;万科2013年预测市盈率为8.7倍,中海外为10.4倍。“一旦转板可以落实,我相信估值差距能够缩窄。”蔡金强相信。摩根大通更乐观,指万科盈利增长势头强劲,应享有比H股同业公司更高的估值。
估值代表投资者情绪,从去年第三季开始,香港市场对内地地产商青睐有加,包括中海外在内的多只内房股股价屡创上市以来新高。情绪高涨之余,市场还期待转板后财务成本可以显著减少,因为香港的资金更低廉、更充裕。
蔡金强预计,2至3年内,万科的融资成本可由9%至10%,降至6%至7%,以现时总借贷630亿的水平估算,每年可少付15亿利息:“虽然万科之后在香港做股权融资前仍需要得到中国证监会的批准,但海外融资渠道更多选择,比如可以发美元债、做银团贷款等。”
在发债、银贷之外,万科还可以做股权融资,比如配股增发。但郁亮指这是最后一个选择:“万科始终知道,股东钱是最贵的,所以能不拿就不拿。”上一次配股是2007年,郁亮骄傲地回忆说5年来没有做过一次资本市场融资,销售却从400亿增加到1400亿,“万科已经习惯了没有资本融资也可以解决发展问题”。
融资仅是一种可能性,按郁亮的说法,公司现时并无偿债压力,“像万科这样资金充裕的公司不是很多”。2012年三季报显示,万科负债率为79%,但若撇除负债中的预收款,净负债率约为37%,处同业低位。
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