对话首席|申万宏源孟祥娟:明年上半年民企地产债利差仍面临上行压力

来源:中新经纬 2021-12-29 09:40:01

岁末年初之际,回望2021年的资本市场,改革发展步履不止,加快迈向高质量发展的轨道。而展望2022年经济发展、投资环境,刚刚召开的中央经济工作会议指明了方向,稳字当头、稳中求进。

而回顾2021年境内债券市场的运行,可以看到债券发行规模较为平稳。央行最新数据显示,截至11月末,债券市场托管余额为131.7万亿元,首次突破130万亿元。进入2022年,债券市场所面临的环境将变得更为复杂,对此,中新经纬专访了申万宏源首席债券分析师孟祥娟,分享她对2022年债市前景的展望。申万宏源首席债券分析师孟祥娟。受访者供图

孟祥娟总结2021年称,过去一年中,无论是经济、通胀还是政策都呈现出非典型周期的特点。“整体看,2021年上半年债市收益率下行符合(此前)判断,而下半年在降准、疫情、地产监管、双碳双控等系列因素的影响下,债券市场比我们预期的要略强。”

展望2022年,孟祥娟表示,当前经济、通胀及政策仍有预期差,因此维持对债市短期震荡、中期谨慎的判断不变。从政策面来看,孟祥娟认为,未来出现全面降息的概率不大,债市应重点关注金融市场资金利率走势。2022年的政策重心预计是宽财政和稳货币,宽信用为政策重点。伴随结构性政策的实施,宽信用效果逐渐显现,资金向实体的传导会更加顺畅,预计社融增速整体反弹,债券市场将面临调整压力。

除此之外,2021年债券市场的另一个主题是违约风险隐现。Wind数据显示,截至12月28日,2021年共有143只债券违约,债券余额规模合计1521.93亿元。境内债券市场的融资成本和信用债发行节奏将在新的一续牵动投资者的注意力。

继2021年四季度地产债的大幅波动之后,2022年,地产中资美元债偿债高峰将至,房企融资前景更加吸引市场关注。对于房地产领域风险,孟祥娟表示,经过申万宏源债券团队的测算,2022年地产美元债到期金额较2021年大幅增长40%,尤其是2022年一季度到三季度为偿债高峰,单季度到期规模折算成人民币约为千亿元。

对于地产债板块利差出现较大调整的动因,孟祥娟表示,系2021年个别中大型房企的违约事件引发,违约房企的主要风险点有过于激进、负债压力大、现金流断裂、地产布局定位问题导致销售回款较弱、多元化转型失败、内部治理问题等。

“2021年,Markit iboxx中资美元债房地产指数的跌幅明显高于2020年3月份美元流动性危机带来的跌幅,三季度中资美元地产债净融资转负。”孟祥娟预计,2022年境外债存量规模较大的民企仍面临较大的再融资压力,“当前民企高杠杆、潜在明股实债及表外负债风险在定价中有较为充分的反映,但民企地产在供应商以及购房人的信用减弱并未完全体现。”

孟祥娟表示,对于2022年地产债的表现,还是要看供应商对民企地产的敞口缩减、购房人对高负债民营房企的担忧情绪等情况。她预计2022年上半年民企地产债的利差仍有一定的上行压力,但在“三道红线”限制下,地产无序竞争将减弱,行业基本面将更加平稳,预计2022年下半年行业整体的利差中枢有望下行。

对于2022年的信用债市场,孟祥娟还作出了以下几点风险提示。

产业债方面,近几年等级利差始终维持高位,但2020年以来违约率趋势性下行,资质下沉+票息策略性价比开始凸显,但仍需要规避有负面产业政策和金融政策影响的行业。

城投债方面,在防风险的大背景下,当前地方政府的支持意愿强烈,不必过度担忧城投债的违约风险,风险事件下部分城投估值将有所波动,2022年重心在于防范估值风险,警惕负净融资的区域。

地产债方面,未来应继续关注前期扩张激进、土储分布不合理(三四线布局集中、北方区域布局集中)、对非标依赖度大、债务结构不合理的房企风险。


(责任编辑:王永超)
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