7月5日，惠誉授予当代置业(Modern Land (China) Co., Limited，简称“当代置业”，01107.HK)拟发行美元高级票据“B”评级，回收率评级“RR4”。拟发行票据评级与当代置业的高级无担保评级一致，因为它们代表了当代置业直接、无条件、无担保和非次级债务。

当代置业的发行人违约评级反映了其较弱的利润率和较高的杠杆率，而后者被更强的业务状况所抵消。当代置业将业务重新定位到土地价格较高的一线和二线城市以支持合同销售增长后，该公司的评级也得到了其土地储备质量优化的支持。

关键评级驱动程序

杠杆保持高：惠誉预计，当代置业将在未来几年获得土地以维持销售增长，这将使其杠杆率保持在45%左右。当代置业的合同销售有较大部分来自合资公司，这意味着该公司的合并财务报表不足以准确反映其财务状况，因此惠誉在按比例并表的基础上评估其杠杆率。

利润率仍然很低：当代置业的EBITDA利润率(不包括资本化利息)从2018年的13%提高到2019年的17%，原因是毛利率略有提高，从2018年的23%提高到26%，以及销售、总务和行政费用的降低。然而，以合同销售/债务总额衡量，该公司的EBITDA利润率仍低于“B”级同行的20%至25%。当代置业的流失率保持在1.5倍左右的稳定水平。

土地储备压力依然存在：截至2019年年底，当代置业的土地储备寿命约为3年，惠誉预计它将继续承受土地储备压力，以维持未来几年的增长。当代置业表示，2019年底，公司于北京等一线城市和太原、合肥、仙桃、长沙等二线城市的土地储备按价值计算约占当代置业可利用资源的70%左右。

业务规模不断扩大：惠誉预计，由于其土地储备集中在一线和二线城市，当代置业权益合同销售在市场低迷时期将能保持韧性。当代置业的权益合同销售额在2018年增长了49%后，在2019年达到190亿元人民币，而合同总销售额则增长了13%，达到360亿元。