中新经纬客户端4月14日电(罗琨)在全年开启“卖卖卖”模式后，阳光100中国控股有限公司(以下简称“阳光100”)的2019年业绩终于有了大幅起色：全年营业总收入82.89亿元，同比增长9%；毛利润21.00亿元，同比增长32%；净利润更是大增12倍至32.15亿元人民币。

不过这份成绩单对于评级机构来说显然还不够有说服力。近日，惠誉将阳光100的长期外币发行违约评级(IDR)从“ CCC +”下调至“ CCC-”，将其高级无抵押评级从“CCC”下调至“C”。

离岸发行、按时收到资产出售对价存不确定性

Wind数据显示，阳光100在2017年发行的4亿美元高级票据将在今年9月27日到期，当前余额为4亿美元，利率为8.5%。而附属公司广西万通房地产有限公司(下称“广西万通”)发行的10亿元境内私募债也将在今年9月到期。

惠誉指出，公司在当前市场环境下是否能按时收到资产出售对价或发行新的境外票据存在不确定性——而这是该公司偿还短期内到期债务的两个主要资金来源。

惠誉称，鉴于不利的市场条件，新的离岸发行存在很大的不确定性。中原地产分析师张大伟也向中新经纬记者指出，海外资本市场的动荡，基本封死了内地房地产企业海外融资的可能性，预计对于部分房企非常重要的海外融资，将在未来一段时间接近归零，少数融资也可能面临高价的可能性。

此外，阳光100面临佳兆业集团控股有限公司延迟支付剩余未付资产出售对价的风险——公司预计该部分对价将在2020年第三季度收取。

另一评级机构标普在去年7月发布的报告中也提到，若阳光100未能在大量债务到期前出台详尽可行的再融资方案，阳光100的流动性状况就可能在未来12-15个月内弱化。

境内发债机会有限 短期偿债能力恶化

从境内债券市场来看，阳光100此前多以附属公司广西万通房地产有限公司为主体在境内融资。中新经纬记者注意到，境内融资集中在2015-2016年债牛窗口期，且多为私募债，2016年后便没有新增债券。

值得注意的是，2019年1月29日，阳光100申请的一笔规模为7亿元的融资计划曾被上交所中止，随后阳光100于6月28日发行2亿美元优先票据，年利率高达11.5%，用于偿还债务及一般公司用途。

惠誉认为阳光100进入国内资本市场的机会有限，因为其所有未偿还的国内债券均于2015年和2016年发行，而其目前已无公司债券发行额度。

惠誉指出，阳光100将在2021年继续面临流动性紧张和高融资风险，年内到期的国内公司债券为人民币25亿元，等价的离岸债务为人民币44亿元，而大规模离岸债券的应偿仍取决于离岸资本市场的复苏。

从“可用现金/短期债务”这一比率来看，阳光100的短期偿债能力正在恶化中。2017-2019年，这一指标分别为57%、38%和34%。

销售连续两年不达标 自由现金流持续10年为负

销售回款、处置资产、发行新债通常是房企还债的“三把斧”。不过从销售回款来看，阳光100近年来陷入了内部造血能力不足的境况。

公开数据显示，阳光100连续两年销售业绩未达标。2018年，阳光100的销售目标为175亿元，当年仅实现120.96亿元。2019年全年销售额103.38亿元，同比减少了14.56%，也未能达成其150亿元的年度目标。

惠誉指出，阳光100的内生现金流疲弱，这是由于公司的销售效率较低，盈利能力较差，且缺乏对商业地产的有效管理。

“过去十年阳光100的自由现金流持续为负值，且该公司不得不依赖增加债务融资和资产出售来弥补流动性缺口。”惠誉在报告中称。

惠誉的回收率分析显示，根据公司2019年财务数据，在违约情境下阳光100境外高级无抵押债务的回收率降至0，对应的回收率评级为“RR6”。(中新经纬APP)