降了，近4年首次！央行这一重要操作利率下行，跨年大戏拉开序幕，降准还有多远？

18日，央行重启开展2000亿元逆回购操作，全额实现逆回购，其中14天期逆回购操作利率2.65%，较前次操作下降5个基点。这是继下调1年期MLF和7天期逆回购利率后，最近4年来14天期逆回购利率首次下降。

不光如此，新一轮降准或已在酝酿，未来公开市场操作利率下调也依旧可期。

政策面暖风阵阵，这回3000点稳了？

截至上午收盘，上证综指跌0.08%报3020.06点。

14天期央行逆回购利率下降

18日早间，央行公告称，以利率招标方式开展2000亿元逆回购操作，包括500亿元7天逆回购和1500亿元14天逆回购。

其中，14天逆回购利率为2.65%，比前次操作下降5个基点；7天期逆回购利率为2.50%，与前次操作相同。

央行最近一次开展14天期逆回购操作是9月27日，利率为2.7%。最近一次14天期逆回购利率下降则发生在2016年2月2日，由2.7%降至2.4%。

需指出的是，此次14天期逆回购利率下降，不是新一轮“公开市场降息”，而是与之前MLF利率和7天期逆回购利率下降相一致的后续行动。

11月5日，1年期MLF操作利率调降5个基点至3.25%；

11月18日，7天逆回购操作利率调降5个基点至2.5%；

12月18日，14天逆回购操作利率调降5个基点至2.65%。

至此，公开市场操作利率已普遍下降5个基点。可以预想，如果后续央行启用28天等其他期限的逆回购工具，利率也将出现相同幅度的调整。

跨年流动性大幕拉开

本次操作是最近21个交易日央行首次开展公开市场逆回购操作。

自11月19日起，央行连续20个工作日暂停逆回购操作，持续时间创了今年以来的纪录，侧面反映出近一段时间市场资金面比较宽松。不过，从周初央行超额续作到期MLF，到此次重启并开展大额逆回购操作，基本宣告跨年流动性投放大幕已经开启。

数据显示，此次央行逆回购操作规模创了10月24日以来的新高。由于今日无央行逆回购到期，全部实现净投放，净投放量创了一个月新高。

特别是此次14天期逆回购操作量远大于7天期逆回购，说明央行更倾向于投放跨年资金，满足年底机构对跨年流动性的需求。

民生证券首席宏观分析师解运亮

年关将至，银行间跨年资金需求加大，相比7天逆回购，当前开展的14天逆回购更能满足银行间跨年需求。参考历史经验，元旦前后资金利率波动通常比较高，预计未来央行会继续开展适度规模的逆回购操作以“呵护”资金面。

交通银行金融研究中心

此次逆回购操作的期限特征已表明央行“呵护”市场流动性稳健跨年的态度。此次央行在重启逆回购净投放2000亿元流动性的同时，降低跨年资金利率，很大程度上可避免市场流动性年末出现结构性紧张。

目前来看，预计在年末财政大额支出之前，央行将继续运用公开市场逆回购等工具，满足机构对流动性的合理需求，跨年资金将是投放重点，跨年流动性大幕已经拉开。

还会降准吗？

不仅如此，新一轮降准可能已在路上。

不少分析人士认为，下次降准操作更可能出现在明年1月而不是今年底，但考虑到从宣布到实施需要一定时间，也不排除今年底宣布降准政策。

首先，年底资金面虽易紧难松，但由于有大额财政支出，流动性总量往往会增加，资金紧张更多是短时性、结构性的，动用准备金率工具必要性不太大。

其次，近期经济金融数据回暖，短期经济底部可能已出现，货币政策可以边走边看，留些余地。当前货币政策虽偏重稳增长，但稳定币值、防范通胀预期扩散、结构性去杠杆等任务也需兼顾，同时还要平衡好当下与未来的关系，珍惜正常货币政策空间。

最后，明年1月情况比较复杂，实施降准的条件比较充分。一是明年春节时点较以往靠前，节前现金需求量大；二是1月是传统税收大月；三是年初是信贷投放较为集中的时点；四是专项债额度提前下达意味着明年初就将迎来较多地方债发行。如此种种，预示着明年1月资金需求量会很大。届时，央行若降准既可保障跨节资金面，又可助力年初信贷投放，同时还配合了地方债发行，可谓一举多得。

公开市场还会“降息”吗？

未来公开市场操作利率，特别是MLF利率仍有调降可能。

虽然12月MLF操作利率持续稳定，但政策利率的变化依旧备受关注。

今年8月，贷款市场报价利率（LPR）改革，与MLF利率挂钩，巩固了MLF利率作为重要政策利率的地位。11月初，1年期MLF利率下调5个基点，是最近3年多以来的首次下调，但此后3次操作均保持稳定。

粤开证券固收研究团队

本月MLF操作利率不变，既有为明年降成本节省“子弹”的考虑，也有短期基本面和风险偏好有所好转、通胀读数较高的现实因素约束。考虑到中央经济工作会议提及继续“降低社会融资成本”，明年央行仍有动力主动调降MLF利率以牵引LPR下行。

华泰证券固收研究团队

2020年货币政策将继续保持灵活，降成本仍是重要任务，适时降准置换MLF等可期，公开市场利率料继续“小步缓降”，LPR形成机制将继续完善。